1. 汽車電動化智能化發(fā)展加速，單車電子部件量價齊升
隨著電動汽車從 MEV 到 BEV 的不斷發(fā)展，以及智能化的持續(xù)滲透，電 動汽車內(nèi)的單車電子成本占整車成本百分比不斷上升。智能化方面，據(jù) 蓋世汽車研究院，2021 年我國 L2 級別 ADAS 新車搭載上險量為 395.62 萬輛，同比增加 77.65%，L2+級別 ADAS 新車搭載上險量為 169.45 萬 輛，自動駕駛級別不斷提升。電動化方面，據(jù) IDC，2022 年全球電動車 滲透率將接近 20%，出貨量達(dá)到 522.5 萬輛，2025 年有望達(dá)到 1299 萬 輛，2021-2025 年 CAGR 為 38%。根據(jù) IHS 的數(shù)據(jù)，2000 年汽車電子成 本占比為 18%，預(yù)計到 2030 年將上漲到 45%，單車電子價值不斷上升。
2. 連接器：多硬件迎來升級，電動化帶來新增量
2.1. 汽車是連接器第二大下游場景，應(yīng)用于汽車各大系統(tǒng)連接器是電子系統(tǒng)設(shè)備之間用于電信號或光信號交換的電子部件，汽車 是僅次于通信的連接器第二大應(yīng)用領(lǐng)域。汽車連接器的市場規(guī)模僅次于 通信市場，是連接器的第二大下游應(yīng)用領(lǐng)域。連接器在汽車中的應(yīng)用主 要包括動力系統(tǒng)、安全系統(tǒng)、車載設(shè)備等，連接器類型包括圓形連接器、 FCP 連接器、I/O 連接器等。
按照連接器在汽車中應(yīng)用場景的不同，可以將汽車上的連接器分為高壓、 低壓、高速連接器。三類連接器在汽車中的應(yīng)用各有側(cè)重點，隨著汽車 電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化以及共享化的發(fā)展，高壓、高速連接器的單車 價值量顯著提升。以下我們將重點討論高壓及高速連接器在汽車“四化” 發(fā)展中迎來的機(jī)遇。2.2. 高壓連接器：高壓平臺升級，需對連接器重新選型新能源汽車向高壓平臺升級，緩解“里程焦慮”問題。短期來看，高壓平 臺能夠解決電動車充電慢的問題，緩解“里程焦慮”，長期來看，高壓平 臺能夠提升車的整體性能。大功率電驅(qū)效率的提升，降低了熱損耗，同 時線徑變小能夠有效節(jié)約銅線成本，節(jié)省空間、實現(xiàn)輕量化的需求。以 奧迪 PPE 800V 高壓平臺為例，與 e-tron 400V 電壓平臺相比，該平臺電 機(jī)系統(tǒng)尺寸減小 30%，減重 20% ，能耗損失降低 50% ，對續(xù)航里程的 貢獻(xiàn)增加 10%。車端升級 800V 平臺，需要對電氣系統(tǒng)零部件進(jìn)行重新驗證和選型。電 動車平臺的升級對高電流、高電壓下的連接組件的耐高壓、絕緣、電磁 兼容性、熱管理要求逐漸提升。新能源汽車連接器的耐熱性、耐壓性以 及在載流能力、EMC 等尤其重要，隨著高壓平臺的升級，傳統(tǒng)的低壓連 接器將被高壓連接器所替代，連接器的單車價值量顯著提升。據(jù)我們的 調(diào)研，普通汽車低壓連接器的單車價值量約為 800 元左右，而高壓連接 器的單車價值量將達(dá)到 1500 元，伴隨著價值量的顯著提升以及新能源 汽車滲透率的增加，市場規(guī)模將迎來爆發(fā)式增長。2.3. 高速連接器：汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化打開成長空間汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化加速滲透，打開高速連接器增量空間。2020 年 11 月，我國發(fā)布《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖 2.0》，路線圖明確指出要在 2025 年實現(xiàn) HA 級智能網(wǎng)聯(lián)汽車進(jìn)入市場、實現(xiàn)限定區(qū)域和特定場景的商業(yè) 化。2030 年實現(xiàn) HA 級別智能網(wǎng)聯(lián)汽車在高速公路廣泛應(yīng)用，在部分城 市道路規(guī)模化應(yīng)用。汽車智能化和網(wǎng)聯(lián)化的發(fā)展將大量的使用高速連接 器。以 ADAS 為例，攝像頭捕捉到的信息通過 FAKRA 高速連接器將數(shù) 據(jù)傳輸?shù)骄€束上，線束另一端連接 HFM 連接器，再由 HSD 連接器傳輸 到主機(jī)，最終通過 HSD 連接器將數(shù)據(jù)傳輸?shù)斤@示屏上。整個過程使用到 的連接器包括 FAKRA、HFM 以及 HSD。同時隨著傳感器數(shù)量的增加以 及汽車電子電氣架構(gòu)的集中化，對于數(shù)據(jù)傳輸速率的要求則更高，傳統(tǒng) 的 6GHz FAKRA 連接器無法滿足新需求，Mini-FAKRA 由于其高傳輸速 率以及體積小的優(yōu)勢，未來將逐步替代 FAKRA。
2.4. 汽車連接器市場規(guī)模巨大，國內(nèi)廠商成長可期汽車連接器市場規(guī)模廣闊，預(yù)計 2024 年可達(dá) 572 億元。我們對我國汽 車連接器市場規(guī)模進(jìn)行了測算，通過對于新能源汽車滲透率以及智能駕 駛滲透率的判斷。我們預(yù)計 2022 年我國汽車連接器的市場規(guī)模將達(dá)到 378 億元，2025 年市場規(guī)模為 670 億元，2022-2024 年 CAGR 為 22.04%， 而全球汽車連接器的市場規(guī)模將在 2025 年達(dá)到 1610 元。國內(nèi)廠商占有率較低，國產(chǎn)替代仍有較大空間。汽車連接器由于產(chǎn)品周 期長、技術(shù)壁壘高、驗證周期長等特點，市場份額多由國外廠商占據(jù)。排名前幾位的分別為泰科、矢崎、羅森伯格等，國內(nèi)廠商市場占有率較 低。近些年，國內(nèi)廠商在連接器領(lǐng)域的進(jìn)展迅速，產(chǎn)生了瑞可達(dá)、中航 光電、電聯(lián)技術(shù)等一批優(yōu)秀企業(yè)。比如瑞克達(dá)、中航光電的高壓連接器 技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到全球一線水準(zhǔn)，瑞可達(dá)已經(jīng)導(dǎo)入特斯拉、蔚來等優(yōu)秀 車企供應(yīng)鏈；電聯(lián)技術(shù)高速連接器產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入吉利、長城、比亞迪等 車企，產(chǎn)品涵蓋 FAKRA、HSD、HDCamera 連接器等產(chǎn)品。國內(nèi)汽車電 動化、智能化的快速發(fā)展將帶動國內(nèi)連接器企業(yè)的快速發(fā)展。
3. 線束：智能化、電動化顯著提升單車價值量
電動化驅(qū)動汽車線束高壓化的技術(shù)升級路徑，帶來單車價值量提升。汽 車線束為汽車各個系統(tǒng)運行提供電氣連接，是車輛的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”。相比 于傳統(tǒng)燃油車，以電池為主要能源的新能源汽車推動了線束大線徑、高 壓化的發(fā)展路徑以滿足高壓大電流傳輸?shù)男枨?，帶動單車價值量向上。新能源汽車主要減少了發(fā)動機(jī)線束，增加了高壓線束。以德系 A 級轎車 為例，純電動汽車的高壓線束單車價值量約為 1500 元，而燃油車所用發(fā) 動機(jī)線束約為 200 元，大大提高了純電動車的單車線束價值。根據(jù) EV WIRE 數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)汽車線束單車價值大概在 2500、3500、4500 元不等， 而新能源汽車線束單車價值平均在 5000 元左右，其中高壓線束系統(tǒng)單 車價值約 2500 元。未來自動駕駛和娛樂等功能的豐富將是汽車線束需 求增長的重要驅(qū)動力，整車裝載的各類攝像頭、傳感器、顯示屏等電子 器件需要大量線束傳遞電能及信號。根據(jù)安波福預(yù)估，與 L2 級自動駕 駛系統(tǒng)的線束長度相比，未經(jīng)優(yōu)化的 L3 級線束長度將提升一倍多。線束市場規(guī)模廣闊，2025 年全球及中國有望分別達(dá)到 2742、1083 億元。我們預(yù)計 2025 年全球及我國新能源汽車滲透率將分別達(dá)到 40%、25% 左右，傳統(tǒng)燃油車及新能源汽車單車線束的價值量分別約為 2500、5000 元左右，最終測算出全球及我國汽車線束市場規(guī)模。2025 年全球及我國 汽車線束的市場規(guī)模將分別達(dá)到 2742、1083 億元，2022-2025 年 CAGR 分別為 5.3%、9.8%。
3.2. 市場集中度較高，國內(nèi)廠商趁勢加速發(fā)展線束市場海外廠商占主導(dǎo)地位，市場集中度高，呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。全 球汽車品牌通常實行高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求的供應(yīng)商管理，進(jìn)入壁壘較高，供 應(yīng)商體系較為封閉、合作相對穩(wěn)定。全球汽車線束市場主要由日本的矢 崎、住友電氣，韓國的裕羅、京信，德國萊尼，愛爾蘭安波福等線束龍 頭廠商主導(dǎo)。市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，少數(shù)外資及合資汽車線束企業(yè)占 據(jù)大部分市場份額，CR3 和 CR5 分別為 70.9%和 81.65%。汽車線束企業(yè)大多與整車廠保持穩(wěn)定合作。由于下游汽車整車廠定制化 需求強，所以對長期為其供貨配套的供應(yīng)商存在一定的粘性，存在較高 的進(jìn)入壁壘。日系和韓系車企的供應(yīng)鏈相對封閉，日系車企主要由日本 的矢崎、住友、藤倉供貨，而韓系車企則由韓國的京信、裕羅等供應(yīng)。德系、美系車企供應(yīng)鏈相對開放，汽車線束供應(yīng)商主要有矢崎、萊尼、 安波福、滬光等。自主車企為國產(chǎn)線束廠商崛起提供了新的契機(jī)。近年來，汽車廠商出于 成本控制的考慮，汽車零部件本土化采購趨勢加強，相對于合資車企， 自主車企則多由本土廠商供貨，自主車企的崛起為國產(chǎn)線束廠商提供了 重大機(jī)遇。目前自主車企市占率大概在 40%，新能源汽車處于放量增長 期，智能駕駛浪潮強勢來襲，國內(nèi)線束廠商加速滲透、推動市占率提升， 主要有滬光股份、上海金亭、天海集團(tuán)等。
4. 汽車 PCB：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級，單車ASP持續(xù)提升
隨著智能座艙以及智能駕駛的滲透率不斷提升，單車 PCB 使用量相應(yīng) 增加。隨著智能駕駛滲透率的進(jìn)一步提升，汽車 PCB 將迎來更廣闊的市 場空間。智能座艙對傳統(tǒng)座艙進(jìn)行了全方位的升級，是車載信息娛樂系 統(tǒng)、流媒體后視鏡、視覺感知系統(tǒng)、語音交互系統(tǒng)、智能座椅以及后排 顯示屏等電子設(shè)備組成的一套完整系統(tǒng)。在車載顯示方面，顯示屏塊數(shù) 增加、大尺寸趨勢已經(jīng)形成，而顯示背光模組需要使用大量 PCB，推動 汽車 PCB 市場進(jìn)一步上行。當(dāng)前 ADAS 方案的主流傳感器選擇為攝像 頭+雷達(dá)，無論是攝像頭還是雷達(dá)，PCB 板均為其基本組成部件，攝像 頭以及雷達(dá)使用量的增多大大提升了 PCB 在整車成本中的占比。據(jù)佐思 汽研估算，特斯拉 Model3 的 ADAS 傳感器的 PCB 價值量在 536-1364 元之間，占整車 PCB 價值總量的 21.4%-54.6%。4-8 層板仍為汽車 PCB 主要用板，HDI 和 FPC 占比提升。對比 2018 年 與 2020 年汽車 PCB 板結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，雖占比出現(xiàn)下滑，多層板（2 層 以上）依然為汽車的主流 PCB 板，從 2018 年占比 51%下降到 2020 年 的 45%。而與之相對應(yīng)的則是 HDI 和 FPC 的占比逐漸提升，其中 HDI 占比由 2018 年的 7.5%提升至 2020 年的 11.5%，F(xiàn)PC 則由 12%提升至 15%。隨著汽車電子化的發(fā)展以及內(nèi)部空間的限制，對于 PCB 板的要求 越發(fā)提高，我們預(yù)計 HDI 與 FPC 的比例在未來將進(jìn)一步提升。
汽車電子化推動硬板加速升級。PCB 硬板廣泛應(yīng)用于汽車胎壓檢測系統(tǒng)、 電池監(jiān)控模塊、車體充電端口、逆變器控制、車載 ABS 系統(tǒng)、汽車空調(diào) 系統(tǒng)、導(dǎo)航系統(tǒng)、汽車照面系統(tǒng)等。傳統(tǒng)汽車硬板以普通多層板，雙面 板居多，隨著整車電子部件搭載量的提升，以及部分部件如整車控制系 統(tǒng)高度集成化等特點，對車用板布線密度、散熱能力、可靠性等提出更 高要求，車用板向多層化、高密度化、輕薄化、高頻化（毫米波雷達(dá)、 激光雷達(dá)用）等方向升級。1）車身控制安全系統(tǒng)：高頻信號傳輸，需要采用高頻材料；2）動力引擎控制：需要采用高電壓、大電流、厚銅加工技術(shù)；3）照明：采用 LED 車燈，需要采用金屬基板散熱；4）車載通訊及車內(nèi)裝飾：從多層板轉(zhuǎn)向高密度互聯(lián)板。新能源汽車軟板滲透迅速。相較于傳統(tǒng)線束而言，F(xiàn)PC 具有安全、輕量、 工藝靈活、自動化生產(chǎn)等方面的優(yōu)勢，能夠滿足動力電池高能量密度和 低成本的需求。FPC 軟板可以看成是動力電池 BMS 的神經(jīng)系統(tǒng)，與其 他電子元器件主要起以下作用：監(jiān)控動力電池電芯的電壓和溫度；連接 數(shù)據(jù)采集和傳輸并自帶過流保護(hù)功能；保護(hù)動力電池電芯，異常短路自 動斷開；延長動力電池使用壽命等。
5. 功率半導(dǎo)體：電動化驅(qū)動量價齊升，國內(nèi)廠商持續(xù)突破
從 ICE（內(nèi)燃車）到 MEV（輕度混合動力汽車），再從 MEV 到 BEV （電池電動汽車），單輛電動車內(nèi)部的功率器件數(shù)量不斷增加，再加上配 套設(shè)備充電樁所含有的功率器件數(shù)量，單車驅(qū)動的功率器件規(guī)模大幅增 長。功率半導(dǎo)體在電動車內(nèi)具體用于車載充電系統(tǒng) OBC、電池管理 BMS、水冷系統(tǒng)、高壓負(fù)載、高壓轉(zhuǎn)低壓 DCDC、主驅(qū)動等。以車載充電系統(tǒng) OBC 為例，典型 OBC 由多個級聯(lián)級組成，即輸入整流、功率因數(shù)校正 (PFC)、DC-DC 轉(zhuǎn)換、隔離、輸出整流和輸出濾波，需要使用超過 16 個 功率器件，涉及到超結(jié) MOSFET、整流器、門極驅(qū)動器、650V 高頻 IGBT 等 11 種功率器件。
從 ICE 到 BEV，功率半導(dǎo)體單車價值占比不斷上升。根據(jù) IHS Marikit 和 strategy analytics 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，ICE（內(nèi)燃車）內(nèi)功率半導(dǎo)體價值 17 美 元，占總成本的 5.49%；MEV 內(nèi)功率半導(dǎo)體價值 90 美元，占總成本的 16.95%；PMEV 內(nèi)功率半導(dǎo)體價值 305 美元，占總成本的 38.85%；BEV 內(nèi)功率半導(dǎo)體價值 350 美元，占總成本的 45.16%。從 ICE 到 BEV，功 率半導(dǎo)體價值增加了 333 美元，占比增加了 39.67pct。充電基礎(chǔ)設(shè)施是電動車必不可少的配套設(shè)施，其內(nèi)部也含有較大數(shù)量的 功率器件。以典型的直流充電樁為例，三相交流 380V 輸入電壓經(jīng)過兩 路維也納 AC/DC 電路并聯(lián)后，得到 800V 直流母線電壓，然后經(jīng)過兩路 全橋 LLC DC/DC 電路，輸出 250V 到 950V（或 750V）高壓給電動汽車 充電使用，整個拓?fù)潆娐穬?nèi)含有超過 48 個功率器件。充電基礎(chǔ)設(shè)施的充電效率越高，則對充電功率要求越高，繼而需要的功 率器件也越多。根據(jù)英飛凌的數(shù)據(jù)，隨著 DC 充電系統(tǒng)的功率的增大， 充電時間不斷減小，但每個 DC 充電系統(tǒng)所含的功率器件價值處于上升 趨勢。20kW 充電系統(tǒng)所含功率器件主要為 Si 基，價值 40 美元；150kW 充電系統(tǒng)所含功率器件也主要為 Si 基，價值 300 美元，價值增大了 75 倍；而 350kW 充電系統(tǒng)所含功率器件變?yōu)?SiC 基，價值 3500 美元，價 值相較于 20kW 充電系統(tǒng)增大了 87.5 倍。因此整個電動車系統(tǒng)所需的功 率器件不僅包含電動車本身所擁有的的，也包含充電樁內(nèi)所必需的，因 此電動汽車的發(fā)展所帶動的功率器件市場，超過我們單純依據(jù)電動車內(nèi) 功率器件價值量所算出的增量市場。
6. 投資分析
連接器及線束作為汽車中的神經(jīng)系統(tǒng)，在汽車智能化、電動化、網(wǎng)聯(lián)化、 共享化的浪潮中，價值量顯著增加。國產(chǎn)連接器及線束公司近年來業(yè)績 增長迅速，目前汽車的智能化、電動化進(jìn)程仍處于快速增長階段，滲透 率位于較低水平，國內(nèi)連接器及線束相關(guān)公司也有望迎來長期發(fā)展。隨著汽車電動化的推進(jìn)，單車功率半導(dǎo)體用量將持續(xù)提升，國內(nèi)功率企 業(yè)迎來發(fā)展新機(jī)遇。對于電動車來說，動力電池電壓及平均功率亦顯著 提升，拉動 IGBT 模塊以及 MOSFET 等產(chǎn)品的用量及價值量亦顯著上 升。我們看好目前在汽車 MOSFET 及 IGBT 產(chǎn)品中擁有深度布局，并且 持續(xù)拓展第三代半導(dǎo)體產(chǎn)品品類的國產(chǎn)功率企業(yè)。新能源車持續(xù)滲透，汽車板需求放量同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望迎來升級，國內(nèi) 汽車 PCB 企業(yè)及上游覆銅板企業(yè)有望深度受益。智能化/電動化趨勢下， 單車 PCB 價值量提升且催生對高階 HDI/高頻雷達(dá)板等高端品需求。單 車軟板 FPC 用量有望超過 100 條，其中電池管理系統(tǒng)軟板需求迅速起 量，國內(nèi)企業(yè)積極加強與電池廠的合作，未來將深度受益。
消費電子制造公司圍繞汽車智能化、電動化和網(wǎng)聯(lián)化其實，積極拓展汽 車 Tier1/Tier 1.5 等業(yè)務(wù)，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈平臺型制造公司在智能車領(lǐng)域?qū)?大有作為。在蘋果供應(yīng)鏈深耕多年的電子制造企業(yè)優(yōu)勢顯著：（1）擁有 優(yōu)秀的精密加工能力，適應(yīng)智能車產(chǎn)業(yè)鏈要求有較大富余；（2）蘋果產(chǎn) 品要求高，供應(yīng)鏈產(chǎn)品穩(wěn)定和可靠性已經(jīng)通過蘋果檢驗的公司，向車規(guī) 級產(chǎn)品延伸也會更快，且諸如立訊精密/環(huán)旭電子/鵬鼎控股/東山精密等 平臺型公司多款產(chǎn)品早已通過車規(guī)認(rèn)證；（3）果鏈企業(yè)在供應(yīng)鏈管控、 成本管控、交付能力、解決問題能力、靈活性等顯著優(yōu)于傳統(tǒng)汽車供應(yīng) 鏈、新崛起的新能源供應(yīng)鏈、安卓供應(yīng)鏈；基于以上三大優(yōu)勢，我們認(rèn) 為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈制造公司將在智能車藍(lán)海市場中拿下更多增量空間。
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